没有新周期只有老故事0液压扳手

没有新周期，只有老故事

01

感谢有这个机会与中欧的同学们沟通一下经济与投资。

交流之前我做个调查：你们各自的企业，今年有做扩大再生产的，也就是有在追加固定投资的，举个手。

一个，七十分之一。

中欧是中国最顶级的商学院，在座的也全都是掌握诸多资源的大企业家，是中国经济肌体的最基础细胞，经济是冷是暖，该怎么办，都是聪明人，其实你们心里比我更清楚。请我来讲，无非是希望通过第三者听到一点与你们感受不一样的结论，安慰一下自己的忐忑与忧虑。

刚才在台下交流时，其实我已经表达了我对经济与投资的基本看法。看得出来，很多人听了还是很失落，说宏观的核心数据都不错啊，比如航运和出口，比如PMI，比如PPI。

很遗憾，我可以给大家做做心理按摩，但我成不了你们需要的那根稻草。我们不能自欺欺人，掩耳盗铃。我刚才统计了一下，在座的有不下十家公司是最近“火气正旺”的原材料、有色、煤炭等周期行业，也在借机收缩，在可着劲填过去的坑，在大力回收、储备现金。

如果你对整体有信心，告诉我，你的公司为何不追加投资，扩大规模？

微观企业都在收缩，宏观整体数据的丰满，你信吗？

至少上交所都不信。 昨天有个非常有意思的事情，中孚实业等周期股，光涨股价不涨业绩，遭上海交易所连续发函问询，理由均为公司产品价格大涨同时股价也顺势上扬，但业绩却难有起色，中孚实业、广晟有色也双双因股价异动停牌。

其中，上交所表示上半年稀土产品价格大幅上涨，但广晟有色盈利状况未有明显改善，仍亏损3300万元左右；另外，上半年中孚实业的电解铝等产品价格大幅上涨，而一季度公司盈利状况未有明显改善，归母净利同比下降96.8%。但上述两家公司近期股价均大涨，上交所要求公司分析原因及合理性。

上交所是清醒的。

中国钢铁工业协会也是清醒的。在螺纹钢一口气窜到了一吨4000块，期货一天成交1073万手，按1手10吨换算，成交量超1亿吨，超过今年上半年全国的螺纹钢产量(9959万吨)后，协会郑重发文说，当前钢材期货价格大幅上涨，并非市场需求拉动或市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督察以及“2+26”城市大气污染防治计划进行了过度解读。

微观企业也是清醒的。他们非常清楚这波周期产品价格上涨是怎么回事，当然不可能正常去释放业绩。傻瓜才释放业绩。抓紧填坑，备冬粮。后面冬天可能长着呢。

反倒是那些投身周期股炒作的投资人，打着自欺欺人的“新周期”旗号，今朝有酒今朝醉，互相挖坑，互相忽悠，所有人都相信自己是幸运的那一个，都相信自己不会接最后一棒。

这就是经典的博傻。

02

下面我们来聊聊刚才你们一直在争论的“新周期”。

其实这个是没什么好争议的。我在大学学了十年的经济学，我尽我所能阅读了能阅读的所有西方经济学经典著作，我从没看到过一个不需要需求支撑的经济周期。这次“新周期”争论，把经济学研究弄成网红闹剧，刷流量，就一点意思都没有了。

有个“熊鹏先生日记”，是这样表达对此事的看法的：“从2011年开始，但凡中国经济有复苏苗头，就总有人跳出来高呼中国经济走出了新周期。这种人，不是无知就是投机。投政治的机。”

说资本市场的人无知，有点过了，这里应该都是聪明人。但投机的定性是没有错的。资本市场也喜欢听“好话”，喜欢报喜不报忧，新周期论只是投其所好而已。在这个市场混口饭吃，大家都不容易，人艰不拆。

但如果你是作为操盘实业的，或者拿着真金白银做资产配置的，也天真到相信“新周期”，那就真的“死不足惜”了。

很多人会争论说“新周期”成立的核心逻辑是压供给。这里存在两个显而易见的认识误区：

第一，翻阅全球有文字记录的经济史，你见过单靠压供给能带来新周期的吗？

经济是一个生产+消费的闭环，任何经济周期成立的核心要素，永远只会是需求。任何没有需求买单的供给压缩，最多只能形成短暂的局部狂欢，既无法形成闭环传导，更会导致风险在经济产业链的某处积压，甚至令原本失衡的经济链条随时可能断掉。

你看到了煤炭的狂欢，你没看到电力企业天天在关起门骂娘。

煤炭、有色、钢铁一天一个价， PPI打了鸡血一样上窜，CPI却连续创新低(见下图)，这种背离本身就是一件很恐怖的事：这意味着上游洪水滔天，下游却一片干旱。这意味着经济血管里有一个三峡大坝一样的巨大肿瘤，完全堵塞和截断了上下游的自然顺畅运行。

上游企业一片欢腾，华菱钢铁去年半年亏17亿，今年半年赚15.7亿，一家几乎没救的企业瞬间变成了绩优公司，下游CPI还不断下行，没有一点通货膨胀压力，一派歌舞升平。

这意味着，一桌麻将，大家都赢钱了，没有输家。

其实最简单有力的的一句问诘是：谁见过CPI不上行的经济周期？

第二，供给压得了吗？

这次，政府有形之手组织下山东一次停产321万吨电解铝，这事怎么看怎么不靠谱。你真觉得山东的320万吨电解铝会一直停产？除非你把人家厂子真的用推土机平了，机器设备都砸了，工人也全部遣散。

很明显，所谓的压供给，只是政府有形之手牵头的短期价格联盟。

供给，其实一直在那里，没多，也没少。

现在很多人跟着中央环保组的步伐去买股票，这是一种典型的火中取栗的“小聪明”。因为没有基本面。这波周期股行情，是典型的人造局部牛市，基本就是人为压供给、哄抬价格造就的，需求没有任何哪怕短期的改善，长期就更不用说了。

简而言之，没有新周期，只有老故事。

我们只是在赚点快钱，而现在的周期品到了赚快钱的泡沫时代，争基本面没意义。你告诉我神火的股价是基本面驱动的，我是不信的，至少不是主因。现在下车，可能错过行情最好的一段，但坚信这东西能持续，你最后一定还是会亏回去的。

对周期股，我一直的建议是和巴西狂欢节标语一样的：狂欢吧，但记得坐在离出口近一点的地方！

03

其实周期股还能拿多久，并不重要。只有经济还有未来，隔个几年，轮也总会轮到它们。

更重要的判断是：我们的经济，到底在哪里？

或许也不复杂：看看我们自己在哪就对了。经济并不是雾里的那朵花，我们自己本身就是经济。

如果自己饿得老眼昏花，却寄希望经济步入一个新周期，你还不如去教堂做祈祷更靠谱。

我所担心的是：这轮堪称滑稽的“周期崛起”，不但不能带来“新周期”，反而会让我们期待的真正“新周期”越来越远，甚至南辕北辙。

中国经济的核心问题是什么？是“高投资、高耗能、高污染、低人工成本”的“老经济”已难以为继，但“新经济”发动机尚未见给力——此即所谓的“经济转型”期。

供给侧改革的本意，是对传统产业的存货出清与产能出清，为新经济腾出资源与空间。如果供给侧改革最终变异到一场“被淘汰者的复辟与狂欢”，变异成一场资本市场短视之徒的“饕餮盛宴”，那我们对我们整个民族的未来，都真的只能自求多福了。

这并非危言耸听。

这轮人为制造的表面的虚假繁荣，必然会令那些至始至终严重依赖债务支撑的传统产业，继续在千疮百孔的资产负债表上狂欢，这等于在给它们“ICU”待遇，给它们额外上了“呼吸机”：

而这种债务支撑的狂欢，本质就是对社会信用的绑架与透支。我们看到了M2下行破10%的表象，却鲜有人看到社融总额基本无法下降的无奈：

只有涉及到银行体系人民币资产负债表变动的金融行为才会改变M2，而外汇贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资、股票融资这些纳入社会融资总额的，基本不在M2里。

两者的剪刀差拉大，只意味着一件事： 我们其实已被传统“旧经济”深深绑架，深陷“旧经济”泥潭而难以自拔。

这就是为何在供给侧改革背景下，你竟然能看到诡异的“周期股”狂欢。

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